最近，美国科技公司出现了一轮比较大幅度的下跌，其底层逻辑到底是什么？有分析人士称，这次大跌可称为“micro-bear式”的下跌——它像一个“吹哨人”，提醒市场：当前GPU的实际使用寿命远达不到互联网大厂所宣称的六年折旧周期。换句话说，这些GPU用三年后基本就“残值归零”，根本谈不上什么长期资产价值。

这其实和我们日常使用手机的道理是一样的。你花一万块买的手机，用两年后，即使保存得当、品相完好，也很难再卖到原价的50%——可能只能卖2500块。GPU也是一样。随着新款不断推出，旧款无论是转售还是租赁，价格都会迅速缩水。因此，Michael Barry的观点虽然听起来偏激，但逻辑上完全站得住脚。

我们来看看各大互联网巨头在财报中是如何计算折旧的。童书通过分析SEC财报发现：Meta公司服务器和网络设备的折旧周期从3年延长至5.5年；Alphabet（谷歌母公司）从3年直接拉长到6年；微软同样从3年延长至6年；Oracle从5年延长至6年；Amazon则从2020年的4年延长到2024年的6年。

如果按Michael Barry提出的三年折旧标准来推算，这些云服务巨头（尤其是纯租赁业务）的利润将被虚高约30%。目前这些公司的市盈率（PE）普遍在30倍左右，若再叠加30%的虚高利润，则相当于PE达到40倍——这个估值水平在市场中显得相当夸张。

不过任何事情都有两面性。最近微软CEO纳德拉在接受采访时曾表示：“我们将这部分资本开支视为研发费用。”也就是说，微软当前的第二曲线是Copilot，所有GPU采购和服务器建设投入，并非单纯用于出租或租赁业务，而是作为研发资源储备——优先满足自身AI产品迭代需求，其次才是对外出租。因此，在这种逻辑下，把这部分支出计入研发费用而非纯租赁成本，其估值仍可维持当前高位。

但如果是像Meta或Oracle这类纯租赁型公司，则必须更谨慎看待。因为对于纯租赁企业来说，产品折旧直接决定净利润——比如你买了10万台iPhone 16手机，等iPhone 17一发布，所有库存都会贬值30%，无论是销售还是租赁都如此。因此对这类企业而言，“三年折旧”是相对合理的标准。

对于GPU而言，我认为4.5年的折旧周期更为合理。目前主流云服务商普遍采用5.5至6年的折旧期——这个年限明显偏长了。因此从折旧年限角度看，当前互联网企业的整体估值确实存在高估成分。

那么如何判断这些企业到底值不值当前的价格？建议对纯租赁型云服务商（如Meta、Oracle等），可以将它们的估值乘以1.15系数——这相当于调整为4.5年折旧对应的实际市盈率水平。

最后想提醒大家：在给任何企业做估值时，请务必越谨慎越好、越有安全感越好。千万不要过于激进——一定要清楚这家企业的“下限”在哪里？你买入后最多会调整多少才会见底？这一点必须心里有数。

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