美股究竟为什么会下跌？它会跌到哪里去？又会如何影响到A股呢？昨晚上美股再次暴跌，创下近两年来最大跌幅。标普指数今年累计下跌了20%，引发市场广泛关注。但这三个问题的答案其实并不复杂——只要搞清楚三个关键词：放水、通胀、加息。

先说放水。自2020年疫情冲击以来，美联储采取了大规模放水政策：将利率降至接近零的水平，并大量印钞购买美债。这种天量美元流入市场后，大幅提振了居民消费意愿。美国科技巨头们因此获得了可观的利润增长——过去两年它们的利润几乎翻倍。股价自然也随之水涨船高。与此同时，这些美元还不断涌入资本市场推升美股估值，形成了巨大的泡沫。

这个泡沫有多大呢？巴菲特常用股市总市值与GDP的比例来衡量市场估值高低。2000年互联网泡沫破裂时这一比例仅为100%左右；但去年美股市值与GDP比值一度接近200%！泡沫越大，在破裂时造成的冲击也越严重。

我们都很担心泡沫破裂的风险——但如今美联储已无退路。由于疫情和地缘冲突导致全球供应链紧张叠加货币超发引发通胀失控，在北美地区物价快速上涨的情况下民众生活受到明显影响：一加仑汽油价格翻倍至4美元、能源和金属等基础商品价格飙升导致企业物流成本和生产成本大幅增加。就连亚马逊这样的科技巨头也难以承受压力而出现业绩暴雷。

在这种背景下加息成为必然选择：如果继续放水任由通胀蔓延下去的话美元体系或将彻底崩溃。权衡利弊后美联储决定果断加息——这也解释了为何美股会从之前的暴涨转为暴跌。

那么美股这波下跌还会持续吗？它到底会跌到什么位置？我们可以做一个假设：如果美股能跌回到放水前的合理估值水平就差不多见底了。以苹果公司为例，在美联储放水前其股价约为70美元（合理估值）。考虑到这两年业绩增长情况（假设年均增长30%），当前140美元的价格理论上还有下跌空间——当苹果等权重股回到70美元价位时或许意味着市场触底。

当然这只是一个谨慎的假设，并非准确预测。实际情况可能会更加复杂多变。

如果这个假设成立、美股真的要再跌30%的话我们A股是否会被拖累呢？理论上来说这种直接影响并不大：因为当美联储开始放水时我们保持了相对稳健的货币政策；现在美联储收紧流动性时我们也没有同步跟进。

从近期市场表现来看A股似乎正在试图与美股"断绝关系"：通常情况下开盘5分钟会受美股波动影响；但之后走势往往独立发展——就像你说涨的时候没带我们走凭什么跌的时候要拉我们下水一样。

不过没有直接影响不代表没有间接影响：美联储加息会导致美债收益率上升。而美债收益率被视为无风险利率基准——当这种安全资产回报率提高时资金就会从高风险资产（如股票）转向低风险资产（如债券）。因此无风险利率抬升会对A股估值形成压制。

以前当美债收益率在1%多的时候某些高成长公司能获得60倍以上的估值；现在美债收益率接近3%后这些公司的估值空间就被压缩到了30倍左右。这意味着在当前利率环境下我们需要重新评估企业的合理估值标准——过去两倍PEG的估值方式已不再适用。

例如一家预计未来三年年均利润增长30%的企业过去可能被给予50倍市盈率；但现在最多只能接受30倍左右的估值水平。但如果你能找到PEG小于1倍且业绩增长确定性的优质公司，则几乎不用担心美股波动带来的影响。

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