近年来网络上有很多人将中国与30年前的日本进行类比认为中国可能面临类似的经济困境。然而野村证券研究所首席经济学家顾长明指出中国当前的经济形势实际上比1990年代的日本更为严峻。作为日本最大的证券公司野村证券提出的资产负债表衰退理论目前被认为是解释当年日本经济危机最精准的模型。

1985年日本与美国达成广场协议后很多人将其视为日本泡沫破灭的直接诱因。但顾长明分析认为经济泡沫在协议签署后仍持续膨胀了五年直到1990年才彻底破裂。根据其数据当时日本房价从峰值下跌87%相当于每平米10万元的房子最终仅值1.3万元。高价购入房产的人因此背负巨额债务资产变为负数这种情况远比普通房奴更为严重。

更令人担忧的是这种现象不仅限于个人许多企业也因过度投资陷入债务漩涡。面对资产缩水个人选择只挣不花企业则削减投资与研发试图摆脱困境。这种集体行为导致整个社会形成"只进不出"的循环每个人的支出都成为他人的收入来源当所有人压缩消费时最终会演变成全体无法获得收入的局面。顾长明将这种现象定义为资产负债表衰退并指出即便央行将利率降至零人们仍会优先偿还债务货币政策因此失效。

尽管日本当时未能准确识别病因却采取了积极财政刺激措施通过向央行发行国债由政府替代个人和企业进行消费支出。这一做法使日本国债规模达到GDP的2.4倍其中超过半数由央行持有最终帮助维持了GDP稳定增长这在1929年美国大萧条时期几乎被腰斩的背景下显得尤为幸运。

顾长明认为当前中国面临的问题与30年前的日本相似但潜在风险更大。首先中国人口已开始下滑而日本是在泡沫破裂十余年后才出现人口萎缩；其次建筑业占GDP比重高达26%若行业萎缩10%将直接拖累GDP约2.6%且当前烂尾楼问题比当年更为突出；第三地缘政治风险可能导致失去西方市场占全球经济55%及富裕客户群体；第四新冠疫情导致民众储蓄锐减提前修复资产负债表；最后中国尚未完全突破中等收入陷阱而日本在泡沫破裂时已是发达国家面临的挑战更为复杂。

不过顾长明也指出中国具备独特优势：至少已认识到资产负债表衰退的核心病灶可针对性采取措施；经济体量和市场潜力远超当年日本；还有大量改革红利待释放。他建议政策制定者应避免过度依赖货币政策和结构性改革而是将重点放在财政刺激上保持经济运转以最大限度降低衰退影响。

他认为只要政策制定得当并实施稳定财政刺激相比日本中国或许能更快走出衰退困境只要决策者及时识别问题并有效应对就仍有机会实现第一世界的生活水平标准。毕竟中国人以勤奋著称愿意钻研高难度技术拥有美好生活的权利值得期待但前提是必须克服上述挑战。

虽然中日经济存在相似之处但两国国情差异巨大不能简单套用历史经验进行对标值得庆幸的是中国经济体量和发展潜力远超当年日本同时还有诸多改革空间等待挖掘正如巴菲特所说没有人能通过做空自己的国家获利因此我们更需要保持信心和耐心相信经历过更多困难的时代终将迎来转机。

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