一场历史级别的价值重估正在A股上演。一条逻辑主线从今年开始正在改变一批投资者的命运，并且将会贯穿下一个经济周期。今天的内容不复杂但却是最重要的常识。

首先我们要从三条顶层判断说起：第一是货币将会持续宽松利率仍然处于下行通道；第二是房地产去库存没有那么快结束还要持续一段时间；第三是靠投资拉动的经济规模扩张正转向高质量增长、反垄断正转向反内卷、管高价正转向管低价。

这三个判断可不是我的观点哈！这是最新的央行一季度货币政策执行报告里的明确表达。而这三点则是我接下来内容的基本依据。

首先咱们来讨论一个市场问题：你说为啥银行股这两年一直在涨？主要原因或许也没有那么复杂——两个字：利差。

现在10年期国债收益率大概是1.7%，这意味着我们的钱在接近无风险的情况下每年可以获取到1.7%的回报。那银行板块股息率是多少呢？接近5%！这就相当于长期资金在承受一定的股价波动风险的情况下每年可以获取到5%的有风险回报。

接下来的问题就变成了：长期资金他愿不愿意承担一定的风险每年就可以多拿3.3%的收益？这个答案只有市场能给。

根据历史数据当银行的股息率比国债收益率高出1-2个点的时候其实资金配置银行的意愿就不会太受影响；但是当银行的股息率一旦比国债高出3%以上的时候其实资金的配置意愿就会显著增强然后拉动银行股价上涨直到银行股市值增长导致股息率下降。

当然了银行它毕竟只是一个板块嘛沪深300它更加能够代表指数大局而其实沪深300的股息率同样也是处在历史高位上的近10年的沪深300股息率始终在2%-3%区间波动大部分时间甚至低于10年期国债收益率。

而最近三年随着市场的调整股息率一举突破中枢目前高达3.8%比国债收益率高出了2.1%利差达到了10年来的最高水平。

那我开头已经说过了嘛说货币将会持续宽松利率仍然处于下降通道也就是说国债收益率也将会持续保持在低位那么以沪深300为代表的核心资产或者说指数资产回报率的优势就会越来越大随着资金买入能升值的空间有多大呢假设利差收窄股息率从4%降到3%就意味着有30%多的上升空间当这只是假设具体能上升多少无法准确预测。

那么除了利差驱动其实核心资产还存在着偏好驱动什么概念呢央行不是提到了房地产去库存还会继续而且不会再侧重于投资拉动经济规模吗这就意味着未来几年经济增速不会太高更趋向于5%以下平稳增长。

这个事在市场层面就意味着企业利润增长也会放缓为什么过去10年沪深300股息率会低于国债收益率市场却可以容忍这么低的回报呢因为业绩高速增长呀10年时间总利润增长超过100%很多公司高成长让资金对于未来的回报率预期乐观对于现有回报率的要求就不高了。

而下一个5年随着上市公司业绩增速整体放缓投资者偏好也可能会从高成长转向高股息更多人会用有序自由现金流估值而不再只看重业绩增速了现金能力产品竞争力更强的龙头公司将会比那些靠资本支出拉动业绩增长的公司更加受欢迎。

此外反垄断转向反内卷管高价转向管低价也将会在市场层面带来分化驱动上市公司质量仍然是良莠不齐仍然会存在很多公司重融资轻投资凭借着砸钱破产砸钱营销来拉动业绩甚至还会制造机会减持股份甚至还有人会选择财务造假。

但是像沪深300中证500这些经过层层筛选的大指数它的表现可能会和那些竞争力比较差的公司之间出现更大的分层科技公司分化同样也会加剧可能会慢慢淡化风口投资更加侧重硬实力少数公司将会取得10倍甚至百倍超额回报但很多公司的概念炒作将会弱化。

总之随着宏观上的经济增速转折、利差转折以及动能转折也将会给我们带来资本市场的重要转折这个事就有点像巴菲特对日本五大商社的投资一样他说思路就是空手套白狼用你家低利率借钱去吃你家高股息白赚这个差价所以说日本即便是在经济下行阶段低利率和高股息共存让五大商社仍然很受欢迎。

最后经济换挡的过程会伴随着机遇也会伴随着分化这个时候我们能够取得怎样的结果则取决于我们自己的思路有没有跟上。

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