美联储近期首次出现大规模抽水操作。从6月1日到6月8日这段时间内，每天都会进行超过4000亿美元的隔夜逆回购操作。前天更是单日回收了5300亿美元的资金。

为何要实施抽水？显然因为美元流动性已经过剩。目前美国银行体系的超额储备规模接近4万亿美元。这里需要先解释一下什么是超额储备：央行规定银行需上交一定比例资金作为法定存款准备金，目的是保障储户随时取款时银行不会缺钱。这部分资金必须单独存放、不得挪作他用或用于放贷。

但银行为了维持资产流动性，在满足法定要求的基础上仍会额外向央行存入资金，这部分被称为实际存款准备金。超额储备就是实际准备金与法定准备金之间的差额。当超额储备过高时意味着实体经济难以消化多余的流动性——银行体系的钱多到没有地方可放。

当前4万亿美元的超额储备规模释放出重要信号：美元流动性已严重过剩。此时市场和银行贷出美元的成本几乎接近零。逆回购操作作为美联储回收流动性的工具，在美国意味着市场机构将现金存入美联储以换取国债等抵押品。

那么我们该如何看待这一现象呢？美国这波逆回购操作对市场的直接影响可能有限，但其释放的信号更为关键——超过5000亿美元资金回流意味着市场流动性已趋于饱和。这就像美联储在吹气球：当气球膨胀到极限后又将空气挤回体内。

在这种背景下进一步回收流动性成为必然选择。就连加息这一传统手段也被重新提上议事日程。近期美股和黄金市场的走势受压制，本质上也是受到这种预期影响。

至于美联储是否会真正加息？这个问题连决策者自身都难以确定。一方面通胀数据持续高企；另一方面就业数据又显得疲软。这种矛盾局面让决策陷入两难——既不能贸然加息抑制通胀，又无法维持宽松政策应对就业低迷。

在这样的不确定预期下，市场可能会经历一段混沌期。因此对于下半年的经济走势和政策走向不宜过度预测，在保持理性观察的同时也要做好应对各种可能性的准备。

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